ANALYST REPORT
금호석유화학(011780) : 여전히 높은 투자매력. 12개월 TP 60천원으로 상향
▶ 수익추정 상향 및 적용 PER 배수 상향 등으로 12개월 TP 60천원으로 상향
12개월 목표가격을 40천원에서 60천원으로 상향하며 'BUY' 의견을 유지한다. 목표가격 상향은 1) BD 및 합성고무 가격 상승에 따른 수익추정 상향(영업이익 2010F 2,745억원→2,895억원, 2011F 3,088억원→3,488억원, 2012F 3,931억원) 및 2) PE/PP 등 합성수지 대비 양호한 합성고무 수급 펀더멘털을 반영한 적용 PER 배수 상향조정(2010/2011/2012F 7배←변경前 2010/2011F 5배) 등에 기인한다.
참고로 5/3 발행키로 한 2,000억원의 전환사채 관련 발행주식수 증가 우려(dilution risk)는 고려하지 않았는데, 이는 1) 전환사채 전환으로 취득한 주식은 최초 전환사채의 만기일까지 처분을 금지하고, 2) 사채 전환으로 취득한 주식을 제3자에게 처분코자 하는 경우에는 대주주인 박찬구, 박준경, 박철완이 주채권은행과 체결한 MOU상 경영목표를 달성하는 경우에 한하여 제4자에 대한 처분조건과 동일한 조건으로 대주주가 우선매수할 권리를 가지며, 3) 채권은행은 인수한 사채를 제3자에게 양도할 수 없다는 부대조항 감안時, 발행주식수 증가 우려가 현실화될 가능성은 거의 없을 것이라는 판단 때문이다.
▶ BD, 합성고무 가격 급락 우려는 상당히 제한적일 전망
2010.3월 누계 BD 가격이 1,719$로 사상 최고치였던 08년 2,020$의 85%선까지 이미 급등해 국제유가가 추가 급등하지 않는 한 BD 가격의 추가 상승의 가능성은 상당히 낮을 전망이다. 그러나 중동지역의 에탄 크래커 신증설 및 최근 가스 가격 하락에 따른 북미지역 크래커들의 가스 도입 비중 상승 추세 그리고 합성고무 보완재이자 대체재인 천연고무 가격 상승세가 기조적일 가능성이 높다는 점 등을 감안하면, BD 및 합성고무 가격 급락 우려는 상당히 제한적일 것이라는 판단이다.
12개월 목표가격을 40천원에서 60천원으로 상향하며 'BUY' 의견을 유지한다. 목표가격 상향은 1) BD 및 합성고무 가격 상승에 따른 수익추정 상향(영업이익 2010F 2,745억원→2,895억원, 2011F 3,088억원→3,488억원, 2012F 3,931억원) 및 2) PE/PP 등 합성수지 대비 양호한 합성고무 수급 펀더멘털을 반영한 적용 PER 배수 상향조정(2010/2011/2012F 7배←변경前 2010/2011F 5배) 등에 기인한다.
참고로 5/3 발행키로 한 2,000억원의 전환사채 관련 발행주식수 증가 우려(dilution risk)는 고려하지 않았는데, 이는 1) 전환사채 전환으로 취득한 주식은 최초 전환사채의 만기일까지 처분을 금지하고, 2) 사채 전환으로 취득한 주식을 제3자에게 처분코자 하는 경우에는 대주주인 박찬구, 박준경, 박철완이 주채권은행과 체결한 MOU상 경영목표를 달성하는 경우에 한하여 제4자에 대한 처분조건과 동일한 조건으로 대주주가 우선매수할 권리를 가지며, 3) 채권은행은 인수한 사채를 제3자에게 양도할 수 없다는 부대조항 감안時, 발행주식수 증가 우려가 현실화될 가능성은 거의 없을 것이라는 판단 때문이다.
▶ BD, 합성고무 가격 급락 우려는 상당히 제한적일 전망
2010.3월 누계 BD 가격이 1,719$로 사상 최고치였던 08년 2,020$의 85%선까지 이미 급등해 국제유가가 추가 급등하지 않는 한 BD 가격의 추가 상승의 가능성은 상당히 낮을 전망이다. 그러나 중동지역의 에탄 크래커 신증설 및 최근 가스 가격 하락에 따른 북미지역 크래커들의 가스 도입 비중 상승 추세 그리고 합성고무 보완재이자 대체재인 천연고무 가격 상승세가 기조적일 가능성이 높다는 점 등을 감안하면, BD 및 합성고무 가격 급락 우려는 상당히 제한적일 것이라는 판단이다.
No. 832010.05.10
금호석유화학(011780) : 여전히 높은 투자매력. 12개월 TP 60천원으로 상향
No. 692009.03.10
No. 682009.02.19
No. 672009.02.17
No. 662009.02.16
No. 652009.02.13
