ANALYST REPORT
금호석유화학(011780) : 견조한 합성고무 업황 속에 적정가치 찾기 진행 중
■ 2010 실적 Preview : 합성고무 호조로 과거 호황기 실적 근접할 듯
금년 동사 2Q 영업이익은 전분기대비 +50% 내외 증가할 것으로 추정되는데, 이는 과거 '08년 호황기의 분기실적에 버금가는 매우 양호한 수준이다. 영업실적이 뚜렷하게 호전되고 있는 이유는, 전방산업(자동차 등) 호조 속에 중국의 수입이 급증하고 있고, 기초원료인 부타디엔 가격이 공급부족으로 과거대비 급등한 가운데 동사는 필요량의 약 40%를 자체 조달하고 있기 때문인 것으로 판단된다. 합성고무 외에 합성수지(ABS/PS)도 가전 등 전방산업 수요 호전으로 마진이 개선되고 있고, 기타부문인 열병합발전 등도 계열사로의 안정적인 판매구조 및 증설효과 등으로 실적이 꾸준히 유지될 것으로 보인다.
■ 중국의 금년 합성고무 수입은 +45% 내외 급증. 향후 전망 양호
올해 들어서 5우러 누계로 중국의 합성고무 수입량이 전년동기비 +45% 내외 급증한 것으로 나타났다. '09년 중국 수입증가율이 +22.1%에 머물렀다는 점과 여타 범용 화학제품의 경우 금년 들어서 중국내 생산증가로 수입량이 빠르게 둔화되고 있다는 점에서 합성고무는 여타 제품과 차별화되는 양상을 나타내고 있다. 중국의 자동차 생산은 최근 증가세가 둔화되고 있으나 5월 누계로 전년동기비 +50% 이상 증가하였고, 기차하향 등 소비육성책이 금년말까지 이어질 전망이어서 수요 상황은 당분간 견조할 것으로 예상된다. 미국 등 여타지역도 타이어 교체수요 등으로 합성고무 수요가 양호한 것으로 보인다. 한편 합성고무의 기초원료인 부타디엔은 미국, 중동 등 주요지역의 화학설비(Cracker) 원료가 천연가스 등 Light Feedstock으로 대체되면서 생산이 제한되고 있어 장기적으로 수급이 여전히 타이트할 전망이다. 또한 합성고무와 함께 타이어의 핵심소재인 천연고무가 구조적인 작황부진 등으로 과거 최고가를 상회하는 강세를 유지하고 있어 당분간 고무 업황은 타제품 대비 견조할 것으로 판단된다.
■ 계열분리 이후 기업가치 개선세 뚜렷. 적정가치로의 회귀 진행 중
현재 진행 중인 BR(연산 12만톤) 설비가 완공되는 금년말에는 합성고무 생산능력이 총 82만톤 내외로 글로벌 No.1 위치를 더욱 굳힐 전망이다. 호남석유화학이 금년말 부타디엔(연산 13만톤)을 증설하면서 동사의 C4(부타디엔 중간원료) 해외 조달비중이 30%대로 높아질 전망이나 합성고무 원료 공급선 다변화라는 점도 감안한다면 큰 영향은 없을 것으로 보인다. 채권단과의 경영정상화 MOU 체결로 재무리스크가 없어진 상황에서 실적이 우량한 화학관련사 중심의 소그룹 구조를 감안하면 향후에도 기업가치 개선세는 이어질 전망이다. 아시아나항공, 대우건설 등 유동화 가능한 투자자산 가치와 금년에 투자가 일단락된다는 점에서 향후 재무구조는 빠르게 개선될 전망이다. 그룹 리스크로 주가가 과도하게 하락했었다는 점과 업황이 빠르게 호전되고 있다는 점 등을 감안하면 추가 상승여력이 있는 것으로 판단된다.
금년 동사 2Q 영업이익은 전분기대비 +50% 내외 증가할 것으로 추정되는데, 이는 과거 '08년 호황기의 분기실적에 버금가는 매우 양호한 수준이다. 영업실적이 뚜렷하게 호전되고 있는 이유는, 전방산업(자동차 등) 호조 속에 중국의 수입이 급증하고 있고, 기초원료인 부타디엔 가격이 공급부족으로 과거대비 급등한 가운데 동사는 필요량의 약 40%를 자체 조달하고 있기 때문인 것으로 판단된다. 합성고무 외에 합성수지(ABS/PS)도 가전 등 전방산업 수요 호전으로 마진이 개선되고 있고, 기타부문인 열병합발전 등도 계열사로의 안정적인 판매구조 및 증설효과 등으로 실적이 꾸준히 유지될 것으로 보인다.
■ 중국의 금년 합성고무 수입은 +45% 내외 급증. 향후 전망 양호
올해 들어서 5우러 누계로 중국의 합성고무 수입량이 전년동기비 +45% 내외 급증한 것으로 나타났다. '09년 중국 수입증가율이 +22.1%에 머물렀다는 점과 여타 범용 화학제품의 경우 금년 들어서 중국내 생산증가로 수입량이 빠르게 둔화되고 있다는 점에서 합성고무는 여타 제품과 차별화되는 양상을 나타내고 있다. 중국의 자동차 생산은 최근 증가세가 둔화되고 있으나 5월 누계로 전년동기비 +50% 이상 증가하였고, 기차하향 등 소비육성책이 금년말까지 이어질 전망이어서 수요 상황은 당분간 견조할 것으로 예상된다. 미국 등 여타지역도 타이어 교체수요 등으로 합성고무 수요가 양호한 것으로 보인다. 한편 합성고무의 기초원료인 부타디엔은 미국, 중동 등 주요지역의 화학설비(Cracker) 원료가 천연가스 등 Light Feedstock으로 대체되면서 생산이 제한되고 있어 장기적으로 수급이 여전히 타이트할 전망이다. 또한 합성고무와 함께 타이어의 핵심소재인 천연고무가 구조적인 작황부진 등으로 과거 최고가를 상회하는 강세를 유지하고 있어 당분간 고무 업황은 타제품 대비 견조할 것으로 판단된다.
■ 계열분리 이후 기업가치 개선세 뚜렷. 적정가치로의 회귀 진행 중
현재 진행 중인 BR(연산 12만톤) 설비가 완공되는 금년말에는 합성고무 생산능력이 총 82만톤 내외로 글로벌 No.1 위치를 더욱 굳힐 전망이다. 호남석유화학이 금년말 부타디엔(연산 13만톤)을 증설하면서 동사의 C4(부타디엔 중간원료) 해외 조달비중이 30%대로 높아질 전망이나 합성고무 원료 공급선 다변화라는 점도 감안한다면 큰 영향은 없을 것으로 보인다. 채권단과의 경영정상화 MOU 체결로 재무리스크가 없어진 상황에서 실적이 우량한 화학관련사 중심의 소그룹 구조를 감안하면 향후에도 기업가치 개선세는 이어질 전망이다. 아시아나항공, 대우건설 등 유동화 가능한 투자자산 가치와 금년에 투자가 일단락된다는 점에서 향후 재무구조는 빠르게 개선될 전망이다. 그룹 리스크로 주가가 과도하게 하락했었다는 점과 업황이 빠르게 호전되고 있다는 점 등을 감안하면 추가 상승여력이 있는 것으로 판단된다.
No. 872010.06.21
금호석유화학(011780) : 견조한 합성고무 업황 속에 적정가치 찾기 진행 중
No. 1492011.05.19
No. 1482011.05.17
No. 1472011.04.27
No. 1462011.04.19
No. 1452011.04.15
