ANALYST REPORT
▶ 3Q 실적 Review: 합성고무 및 열병합 중심으로 양호한 실적 기록
금년 3분기 매출액과 영업이익은 전년동기비 +17.3%, +226.8% 증가하는 호조세를 기록하였다. 이는 당초 예상치에 부합하는 양호한 실적이며, 특히 합성고무 부문의 수익성이 견조했던 것으로 나타났다. 합성고무의 3분기 매출액이 10월 정기보수에 대비한 재고비축 등으로 전분기대비 약 5.5% 감소하였으나 영업이익률이 +1.93%p 개선되면서 실적을 견인했다. 주원료인 부타디엔 가격이 안정적으로 유지되었고 타이어업계의 가동률 호조로 수요가 양호했기 때문이다. 합성수지는 수익기여도가 여전히 미미했으며, 열병합발전은 고유가 등으로 마진이 개선된 반면 고무약품은 중국산 공급확대로 수익성이 둔화되었다. 지분법이익은 284억원으로 전분기대비 줄었는데, 이는 금호타이어, 금호렌터카 등의 부진에 기인한 것으로 보인다.
▶ 합성고무, 2009년 글로벌 1위 목표로 공격적 설비투자 예정
타이어 등 전방산업의 수요가 늘어나고 있는 합성고무 부문은, 총 2,610억원을 투자해 SBR 11만톤(’09.3월), BR 12만톤(’09.10월) 등의 추가 신증설을 계획하고 있다. 동 설비가 완공될 경우 합성고무 생산능력은 총 82.3만톤으로 늘어나 글로벌 1위 업체로 도약할 전망이다. 합성고무 부문의 공격적 신증설 투자에 걸림돌로 작용해왔던 부타디엔은, 중국 등을 중심으로 아시아에서 ’09년 70만톤, 2010년 50만톤 등의 신증설이 예정되어 있어 향후 조달에 여유가 있을 것으로 판단된다. 한편 합성수지는 건자재용 매출확대 및 해외 고정거래처 확보 등으로 금년 이후 완만한 수익성 개선이 가능할 전망이다. 고무약품은 당분간 시장경쟁이 심화될 것으로 보이나 동사의 추가 증설이 완료되는 내년 하반기에는 수익성이 회복될 전망이다.
▶ 견조한 실적전망 및 우량한 자산가치 감안하여 매수의견 유지
합성고무 및 열병합발전 등을 중심으로 현금흐름 창출력이 양호한 수준을 유지할 전망이다. 3분기말 기준으로 208%에 달하는 부채비율은 부담이나 현재 약 2.2조원 내외로 평가되는 유가증권 가치를 고려할 경우 동사 주가는 여전히 저평가되어 있는 것으로 판단된다. 당장 비주력 자산에 대한 매각 계획은 없는 것으로 알려졌으나, 내년 상반기 금호렌터카, 금호생명보험 등의 신규 상장시 일부 유동화가 가능할 전망이다. 장기적으로 금호산업, 대우건설, 아시아나항공 등도 사업군이 달라 유동화 대상이 될 것으로 보인다. 다만 금호타이어 등 화학관련 기업에 대한 지배력은 오히려 강화하고 있다. 주력사업 가치와 보유 유가증권 가치 등을 고려한 동사의 적정주가는 10.5만원 내외로 판단되며, 따라서 기존 매수 의견을 유지하는 바이다.
